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工商時報【群益中國新機會基金經理人洪玉婷】中國股市「十一」長假後因為豬價快速上漲，使得市場擔心通膨將影響寬鬆貨幣政策的進行，加上財報周及第三季GDP的公佈，都讓市場氣氛轉趨保守。10月份中國股市受到以下因素影響：物價上漲制約了中國人民銀行寬鬆貨幣政策；部分總經數據如三季度GDP增速下滑至6％，及汽車「金九銀十」行情可能落空，讓盤勢持續整理，整月上證指數上漲0.82％、深成指上漲2.00％、創業板上漲2.69％、恆生指數上漲3.12％。從宏觀數據來看，因為生豬養殖廠商看好後續豬價，持續進行壓欄，農曆年前豬價將持續上漲，預期此波通膨將於2020年初達到高峰。雖然此波屬於結構性通膨，不至於影響人民銀行的貨幣政策，但是超過市場預期的通膨，也使得寬鬆政策的步調放緩，如10月份的LPR報價持平。但是出乎意料之外的是，中國人民銀行於11月5日宣佈MLF的利率下調0.05％，顯示人民銀行仍留有寬鬆貨幣的空間。中國第三季GDP年增數據為6％，其中出口以及固定資產投資都是較上季下滑的，從10月份高頻數據看來較9月份改善，中國政府透過專項債發行拉動基建的投資，對沖製造業投資下滑，後續可持續觀察第四季汽車銷售，若衰退幅度減緩則有助於第四季GDP的表現。再從企業獲利來看，中國第三季整體A股獲利成長6.9％較第二季的6.5％改善，排除金融以外的A股獲利從衰退2.8％縮小到衰退1.9％，顯示於中國政府降稅減費的利多下，中國企業獲利可望於近期落底，而社會融資成長率通常領先企業獲利1∼3季時間，2018年12月以來社會融資成長率持續改善，預估企業獲利也將觸底反彈。資金面部分，雖然2019年A股解禁金額將近人民幣（下同）3兆元，實際減持金額也約2,300億元，但是2019年前10月上市公司股票回購也有1,100多億元左右，可望對沖減持對於股市的影響性。2019年10月份深滬通北上資金流入金額雖較2019年9月減少，但是由於MSCI即將於2019年11月進行第三次擴容，A股權重將從15％提高到20％，且首次納入中型股，預估可望帶來將近2千億元的資金流入，預估11月28日生效之前，深滬通北上資金將持續湧入中國股市。綜上所述，受到通膨上漲速度加快，短期可能讓人民銀行放緩寬鬆貨幣政策，但是因為中國政府年初以來的降稅減費，專項債發行讓基建投資對沖製造業投資的下滑，預估4Q19 GDP或是企業獲利仍將持續改善。加上MSCI擴容帶來的增量資金，仍可支援中國股市緩步往上，部分具備亮點的產業如竣工好轉帶來後地產週期的復甦，出貨量可望落底反彈的汽車產業，以及豬價上漲使得養殖產業獲利改善，相對於大盤將有較好表現。

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